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Bitcoin nel portafoglio di investimenti istituzionali

Traduzione dell'originale di Marcel Burger - Pubblicato il 18 set 2020

Nel maggio 2020, Paul Tudor Jones ha inviato una lettera straordinaria ai partecipanti del suo fondo "Tudor BVI Global Macro". Ha rivelato che il fondo avrebbe preso una posizione in bitcoin. Gli investitori istituzionali dovrebbero seguire questo esempio?

L'aumento della capitalizzazione di mercato di bitcoin nel 2017 ha fatto sì che un singolo gestore patrimoniale istituzionale olandese si sentisse obbligato a farsi un'idea migliore di bitcoin e di altre criptovalute. Era in auge una nuova classe di asset che ha rapidamente superato la capitalizzazione di mercato di altri asset in cui erano già stati effettuati investimenti. La mancanza di solidi metodi di valutazione dei fondamentali e l'elevata volatilità hanno portato al continuo dominio dello scetticismo. Tuttavia, 3 anni dopo rinomati attori istituzionali danno a bitcoin un posto nel portafoglio. Perché un attore istituzionale dovrebbe considerare di investire in bitcoin? In questo articolo condivido due pensieri per aiutarti a formulare una risposta a questa domanda e concludo con una visione per il futuro.

Cosa ha guidato la creazione di bitcoin?

Satoshi Nakamoto (lo pseudonimo del creatore ancora sconosciuto di bitcoin) ha visto il "problema della fiducia" come la ragione principale alla base del design di bitcoin. Secondo Satoshi, il problema più grande con il denaro convenzionale era l'enorme ruolo che la fiducia gioca nel far funzionare il sistema. Ad esempio, per trasferire denaro devi fidarti di una serie di parti centrali affinché quella transazione abbia successo e devi essere convinto che i tuoi fondi siano al sicuro in custodia. Ma a un livello più alto, i detentori dei fondi devono fare affidamento sulle banche centrali per non consentire una (eccessiva) svalutazione di questo denaro. Sfortunatamente, negli anni e anche oggi, ci sono molti esempi in cui questa fiducia è stata infranta. Pensa ad esempio all'Argentina, allo Zimbabwe o al Libano. L'esempio più terrificante è l'Ungheria nel 1946, dove i prezzi raddoppiavano ogni 15 ore. Nel primo blocco della blockchain bitcoin, Satoshi fa riferimento a questo problema di fiducia in un messaggio nascosto: "The Times 03 / Jan / 2009 Cancelliere sull'orlo del secondo piano di salvataggio per le banche".

Stato attuale della politica fiscale e monetaria

Prima dell'epidemia di Covid19, i livelli del debito globale erano già a livelli senza precedenti. Nonostante il fatto che tutti crediamo che l'ammontare del debito debba essere frenato e che anche su questo facciamo accordi chiari (si pensi a un tetto del debito negli Stati Uniti e all'uso di un limite di debito / PIL del 60% nell'UE) , non sempre riusciamo a rispettare tali accordi.

Ogni volta che i mercati finanziari cadono (o minacciano di cadere) in declino, i programmi di riacquisto delle banche centrali vengono ripristinati per mantenere a galla i mercati. Secondo la BCE, il rapporto debito / PIL si deteriorerà ulteriormente nel 2020.

Paul Tudor Jones ha riferito ai suoi clienti a maggio che la creazione di denaro globale di 3,9 trilioni di USD è già stata vista da febbraio 2020 e si prevede che cresca ulteriormente fino a 16 trilioni di USD. In contrasto con l'offerta globale di moneta (M2), che era di 95,7 trilioni di dollari alla fine del 2017, secondo la CIA, stampare 16 trilioni è un cambiamento significativo nell'offerta.

Ok, ma cosa c'entra il bitcoin?

Travis Kling, CEO di Ikigai Asset Management, ha recentemente inquadrato bene questo in due frasi nel podcast What Bitcoin Did di Peter McCormack:

“Bitcoin è un deposito di valore digitale globale, immutabile, decentralizzato e non sovrano, con limite massimo. Ed è una polizza assicurativa contro l'irresponsabilità della politica monetaria e fiscale da parte delle banche centrali e dei governi a livello globale".

Queste due frasi riassumono perfettamente l'essenza del bitcoin, e quest'ultima in particolare è la forza trainante dell'interesse istituzionale. Bitcoin è un mezzo digitale decentralizzato il cui numero massimo di unità in circolazione è limitato a 21 milioni. Si stima che quei 21 milioni vengano raggiunti in modo asintotico nel 2140 perché l'inflazione si dimezza automaticamente ogni 210.000 blocchi (circa 4 anni). Questo lo rende la prima e unica implementazione della scarsità assoluta. Ci consente, a livello mondiale, di immagazzinare e scambiare valore irreversibilmente l'uno con l'altro senza il coinvolgimento di un'entità centrale onnipotente. In paesi come i Paesi Bassi dove il sistema di pagamento funziona bene, tutti hanno un conto in banca e il valore del denaro è relativamente stabile, bitcoin sembra avere poco valore aggiunto a prima vista. Tuttavia, dove le persone stanno lottando con controlli sui capitali, guerre, disordini politici o instabilità economica, il bitcoin è adorato. Mentre assistiamo a un allentamento monetario a livello globale, si profila un'ulteriore svalutazione della nostra moneta convenzionale. Soprattutto da questo punto di vista, bitcoin suscita interesse da parte di attori istituzionali e aziende, come dimostrato più recentemente da MicroStrategy.

Ma non ci sono un gran numero di altri strumenti in grado di proteggerci dall'inflazione?

Sono disponibili diversi strumenti e strategie di investimento che proteggono dall'inflazione. La lettera di Jones elenca tutte le alternative e assegna loro un punteggio sulle proprietà di conservazione del potere d'acquisto, affidabilità, liquidità e portabilità. In quel confronto, bitcoin finisce all'ultimo posto. Ma se guardiamo le differenze in ordine di grandezza sia per il punteggio che per la capitalizzazione di mercato, vediamo che mentre i punteggi sono vicini in ordine di grandezza, la capitalizzazione di mercato per bitcoin è più piccola di diversi ordini di grandezza. Jones conclude che sebbene bitcoin sia uno strumento adatto per proteggersi dall'inflazione, ci sono alternative più adatte. Ma la differenza di grandezza delle differenze tra i punteggi di idoneità e la capitalizzazione di mercato porta Jones a credere che bitcoin offra una grande opportunità di investimento.

Cambiamento

Quando si confrontano le preferenze di investimento di generazioni diverse, si nota che ogni generazione ha chiaramente le proprie preferenze. Ad esempio, secondo una ricerca di Tom Lee di Fundstrat, la generazione silenziosa era interessata all'oro, ai baby boomer piaceva particolarmente acquistare azioni e la generazione X era pazza per gli hedge fund. Ma ora i millennial si presentano come investitori e questa generazione è ancora più grande della generazione del baby boom ed è cresciuta in un mondo che sta diventando sempre più digitale. Il cambiamento nello stile di vita e negli atteggiamenti influisce direttamente sulle preferenze di investimento. Se la maggior parte del capitale investito proviene da quelle generazioni più giovani, puoi aspettarti che le preferenze di queste generazioni si riflettano nell'allocazione degli asset. Bitcoin sarà sempre più richiesto.

Cosa riserva il futuro?

Prevedo che ci sarà una crescente domanda di bitcoin e altre risorse crittografiche nei prossimi anni. L'introduzione delle valute digitali della banca centrale contribuirà sicuramente a questo. Dopotutto, bisognerà lavorare con valute digitali in portafogli appositamente creati per questo scopo. Di conseguenza, tutti seguono un corso accelerato sulle risorse digitali e quindi il passaggio alle risorse crittografiche non è più molto impegnativo. Sebbene nei Paesi Bassi si tratti ancora principalmente di vendita al dettaglio, high net worth e family office, mi aspetto che seguiranno più soggetti istituzionali a causa dell'ulteriore rafforzamento dell'infrastruttura e di una migliore comprensione dell'opportunità. Fuori dai nostri confini, le prime grandi acquisizioni sono già in moto. Ora che questo corso è stato impostato, mi aspetto che entro 5 anni l'uso delle risorse crittografiche sarà normale quanto l'uso dei telefoni cellulari. Penso che bitcoin abbia ulteriormente rafforzato la sua posizione e che ogni consiglio di amministrazione di fondi pensione, le tesorerie aziendali, abbiano almeno seriamente considerato bitcoin come un possibile investimento.

- Marcel Burger