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Bitcoin: le ragioni dell'ottimismo

Traduzione dell'originale di Vijay Boyapati - Pubblicato il 02 mar 2018

Con il prezzo di un bitcoin che ha raggiunto nuovi massimi nel 2017, la ragione rialzista per gli investitori potrebbe sembrare così ovvia che non è necessario affermarlo. In alternativa, può sembrare sciocco investire in un asset digitale che non è supportato da nessuna merce o governo e il cui aumento dei prezzi ha spinto alcuni a confrontarlo con la tulip mania o la bolla delle dot-com. Nessuno dei due è vero; la ragione rialzista per Bitcoin è convincente ma tutt'altro che ovvia. Ci sono rischi significativi nell'investire in Bitcoin, ma, come sosterrò, c'è ancora un'immensa opportunità.

Genesi

Mai nella storia del mondo era stato possibile trasferire valore tra popoli lontani senza fare affidamento su un intermediario fidato, come una banca o un governo. Nel 2008 Satoshi Nakamoto, la cui identità è ancora sconosciuta, ha pubblicato una soluzione di 9 pagine a un problema di lunga data dell'informatica noto come il problema del generale bizantino. La soluzione di Nakamoto e il sistema che ha costruito da essa - Bitcoin - ha permesso, per la prima volta in assoluto, di trasferire rapidamente il valore, a grande distanza, in modo completamente privo di fiducia. Le ramificazioni della creazione di Bitcoin sono così profonde sia per l'economia che per l'informatica che Nakamoto dovrebbe giustamente essere la prima persona a qualificarsi sia per un premio Nobel per l'economia che per il premio Turing.

Per un investitore il fatto saliente dell'invenzione di Bitcoin è la creazione di un nuovo bene digitale scarso: i bitcoin. I bitcoin sono token digitali trasferibili che vengono creati sulla rete Bitcoin in un processo noto come "mining". L'estrazione di bitcoin è più o meno analoga all'estrazione dell'oro, tranne per il fatto che la produzione segue un programma pianificato e prevedibile. In base alla progettazione, solo 21 milioni di bitcoin verranno mai estratti e la maggior parte di questi lo sono già stati - circa 16,8 milioni di bitcoin sono stati estratti al momento della scrittura. Ogni quattro anni il numero di bitcoin prodotti dalle metà minerarie e la produzione di nuovi bitcoin terminerà completamente entro l'anno 2140.

I bitcoin non sono supportati da alcuna merce fisica, né sono garantiti da alcun governo o società, il che solleva l'ovvia domanda per un nuovo investitore di bitcoin: perché hanno alcun valore? A differenza di azioni, obbligazioni, immobili o anche materie prime come petrolio e grano, i bitcoin non possono essere valutati utilizzando l'analisi standard dei flussi di cassa scontati o dalla domanda per il loro utilizzo nella produzione di beni di ordine superiore. I bitcoin rientrano in una categoria di beni completamente diversa, nota come beni monetari, il cui valore è impostato in base alla teoria del gioco. Cioè, ogni partecipante al mercato valuta il bene in base alla propria valutazione se e quanto lo valuteranno gli altri partecipanti. Per comprendere la natura teorica del gioco dei beni monetari, dobbiamo esplorare le origini del denaro.

Le origini del denaro

Nelle prime società umane, il commercio tra gruppi di persone avveniva attraverso il baratto. Le incredibili inefficienze inerenti al baratto hanno limitato drasticamente la portata e l'ambito geografico in cui il commercio poteva verificarsi. Uno dei principali svantaggi del commercio basato sul baratto è la doppia coincidenza del problema dei desideri. Un coltivatore di mele può desiderare di commerciare con un pescatore, ad esempio, ma se il pescatore non desidera le mele nello stesso momento, lo scambio non avrà luogo. Nel corso del tempo gli esseri umani hanno sviluppato il desiderio di tenere alcuni oggetti da collezione per la loro rarità e valore simbolico (gli esempi includono conchiglie, denti di animali e selce). Infatti, come sostiene Nick Szabo nel suo brillante saggio sulle origini del denaro, il desiderio umano di oggetti da collezione ha fornito un netto vantaggio evolutivo per l'uomo primitivo rispetto ai suoi concorrenti biologici più vicini, l'Homo neanderthalensis.

La funzione evolutiva primaria e ultima dei collezionabili era quella di mezzo per immagazzinare e trasferire ricchezza.

Gli oggetti da collezione servivano come una sorta di "proto-denaro" rendendo possibile il commercio tra tribù altrimenti antagoniste e consentendo il trasferimento della ricchezza tra le generazioni. Il commercio e il trasferimento di oggetti da collezione erano piuttosto rari nelle società paleolitiche, e questi beni servivano più come una "riserva di valore" piuttosto che come un ruolo di "mezzo di scambio" che riconosciamo ampiamente che il denaro moderno gioca. Szabo spiega:

Rispetto al denaro moderno, il denaro primitivo aveva una velocità molto bassa: poteva essere trasferito solo una manciata di volte nella vita di un individuo medio. Tuttavia, un oggetto da collezione durevole, quello che oggi chiameremmo un cimelio di famiglia, potrebbe persistere per molte generazioni e aggiungere un valore sostanziale ad ogni trasferimento, spesso rendendo il trasferimento addirittura possibile.

L'uomo primitivo ha affrontato un importante dilemma teorico del gioco quando ha deciso quali oggetti collezionabili raccogliere o creare: quali oggetti sarebbero stati desiderati da altri umani? Anticipando correttamente quali oggetti potevano essere richiesti per il loro valore collezionabile, un enorme vantaggio è stato conferito al possessore nella sua capacità di completare il commercio e di acquisire ricchezza. Alcune tribù di nativi americani, come i Narragansetts, si specializzavano nella produzione di oggetti da collezione altrimenti inutili semplicemente per il loro valore commerciale. Vale la pena notare che quanto prima si anticipa la futura domanda di un bene da collezione, tanto maggiore è il vantaggio conferito al suo possessore; può essere acquistato più a buon mercato rispetto a quando è ampiamente richiesto e il suo valore commerciale si apprezza man mano che la popolazione che lo richiede si espande. Inoltre, l'acquisizione di un bene nella speranza che venga richiesto come futura riserva di valore accelera la sua adozione proprio a tale scopo. Questa apparente circolarità è in realtà un ciclo di feedback che spinge le società a convergere rapidamente su un'unica riserva di valore. In termini di teoria dei giochi, questo è noto come "equilibrio di Nash". Il raggiungimento di un equilibrio di Nash per una riserva di valore è un grande vantaggio per qualsiasi società, poiché facilita notevolmente il commercio e la divisione del lavoro, aprendo la strada all'avvento della civiltà.

Nel corso dei millenni, con la crescita delle società umane e lo sviluppo delle rotte commerciali, le riserve di valore emerse nelle singole società sono arrivate a competere l'una contro l'altra. Mercanti e commercianti avrebbero dovuto scegliere se salvare i proventi del loro commercio nella riserva di valore della loro società o nella riserva di valore della società con cui stavano commerciando, o un equilibrio di entrambi. Il vantaggio di mantenere i risparmi in una riserva di valore estera era la maggiore capacità di completare il commercio nella società straniera associata. I commercianti che detengono risparmi in una riserva di valore estera avevano anche un incentivo a incoraggiarne l'adozione all'interno della propria società, poiché ciò aumenterebbe il potere d'acquisto dei loro risparmi. I vantaggi di una riserva di valore importata andavano non solo ai commercianti che effettuavano l'importazione, ma anche alle società stesse. Due società che convergono su un'unica riserva di valore vedrebbero una sostanziale diminuzione del costo di completamento degli scambi reciproci e un conseguente aumento della ricchezza basata sul commercio. In effetti, il XIX secolo è stata la prima volta in cui la maggior parte del mondo converge su un'unica riserva di valore - l'oro - e questo periodo ha visto la più grande esplosione di scambi nella storia del mondo. Di questo periodo felice, Lord Keynes scrisse:

Che episodio straordinario nel progresso economico dell'uomo quell'età fu ... per ogni uomo di capacità o carattere che superasse la media, nelle classi medie e alte, per il quale la vita offriva, a basso costo e con il minimo disturbo, le comodità , comodità e servizi oltre la bussola dei monarchi più ricchi e potenti di altre epoche. L'abitante di Londra potrebbe ordinare per telefono, sorseggiando il suo tè mattutino a letto, i vari prodotti di tutta la terra, nella quantità che potrebbe ritenere opportuno, e ragionevolmente aspettarsi la loro consegna anticipata sulla sua soglia.

Gli attributi di una buona riserva di valore

Quando le riserve di valore competono l'una contro l'altra, sono gli attributi specifici che creano una buona riserva di valore che consente di competere con un'altra al margine e di aumentare la domanda nel tempo. Mentre molti beni sono stati usati come riserve di valore o "proto-denaro", sono emersi alcuni attributi che erano particolarmente richiesti e hanno permesso ai beni con questi attributi di competere con altri. Una riserva di valore ideale sarà:

La tabella seguente classifica Bitcoin, oro e denaro fiat (come i dollari) rispetto agli attributi sopra elencati ed è seguita da una spiegazione di ciascun grado:

Bitcoin Oro Fiat
Durevole B A+ C
Portatile A+ D B
Fungibile B A B
Verificabile A+ B B
Divisibile A+ C B
Scarso A+ A F
Storia D A+ C
Resistenza Censura A C D

Durabilità:

L'oro è il re indiscusso della durabilità. La stragrande maggioranza dell'oro che sia mai stato estratto o coniato, compreso l'oro dei Faraoni, è ancora esistente oggi e sarà probabilmente disponibile tra mille anni. Le monete d'oro utilizzate come moneta nell'antichità mantengono ancora oggi un valore significativo. La valuta Fiat e i bitcoin sono fondamentalmente record digitali che possono assumere forma fisica (come le fatture cartacee). Quindi non è la loro manifestazione fisica la cui durabilità dovrebbe essere considerata (poiché una banconota da un dollaro sbrindellata può essere scambiata con una nuova), ma la durabilità dell'istituzione che le emette. Nel caso delle valute legali, molti governi sono andati e venuti nel corso dei secoli e le loro valute sono scomparse con loro. Il Papiermark, il Rentenmark e il Reichsmark della Repubblica di Weimar non hanno più valore perché l'istituzione che li ha emessi non esiste più. Se la storia è una guida, sarebbe follia considerare le valute legali durevoli nel lungo termine: il dollaro USA e la sterlina britannica sono anomalie relative a questo proposito. I bitcoin, non avendo autorità di emissione, possono essere considerati durevoli fintanto che la rete che li protegge rimane sul posto. Dato che Bitcoin è ancora agli inizi, è troppo presto per trarre forti conclusioni sulla sua durata. Tuttavia, ci sono segnali incoraggianti che, nonostante importanti casi di stati-nazione che hanno tentato di regolamentare Bitcoin e anni di attacchi da parte di hacker, la rete ha continuato a funzionare, mostrando un notevole grado di "anti-fragilità".

Portabilità:

I bitcoin sono il deposito di valore più portatile mai utilizzato dall'uomo. Le chiavi private che rappresentano centinaia di milioni di dollari possono essere archiviate su una piccola unità USB e trasportate facilmente ovunque. Inoltre, somme altrettanto preziose possono essere trasmesse tra persone alle estremità opposte della terra quasi istantaneamente. Le valute Fiat, essendo fondamentalmente digitali, sono anche altamente portabili. Tuttavia, i regolamenti governativi ei controlli sui capitali significano che i trasferimenti di valore di grandi dimensioni richiedono solitamente giorni o potrebbero non essere affatto possibili. Il contante può essere utilizzato per evitare i controlli sui capitali, ma il rischio di immagazzinamento e il costo del trasporto diventano significativi. L'oro, essendo fisico nella forma e incredibilmente denso, è di gran lunga il meno portatile. Non c'è da stupirsi che la maggior parte dei lingotti non venga mai trasportata. Quando i lingotti vengono trasferiti tra un acquirente e un venditore, in genere è solo il titolo dell'oro che viene trasferito, non il lingotto fisico stesso. Trasmettere oro fisico su grandi distanze è costoso, rischioso e richiede tempo.

Fungibilità:

L'oro fornisce lo standard per la fungibilità. Una volta sciolta, un'oncia d'oro è essenzialmente indistinguibile da qualsiasi altra oncia e l'oro è sempre stato scambiato in questo modo sul mercato. Le valute Fiat, d'altro canto, sono fungibili solo quanto le istituzioni emittenti consentono loro di essere. Sebbene possa essere il caso che una banconota fiat venga solitamente trattata come qualsiasi altra dai commercianti che le accettano, ci sono casi in cui le banconote di grosso taglio sono state trattate in modo diverso da quelle piccole. Ad esempio, il governo indiano, nel tentativo di eliminare il mercato grigio non tassato dell'India, ha completamente demonetizzato le proprie banconote da 500 e 1000 rupie. La demonetizzazione ha fatto sì che le banconote da 500 e 1000 rupie venissero scambiate con uno sconto sul loro valore nominale, rendendole non più realmente fungibili con le loro banconote di taglio inferiore. I bitcoin sono fungibili a livello di rete, il che significa che ogni bitcoin, quando trasmesso, viene trattato allo stesso modo sulla rete Bitcoin. Tuttavia, poiché i bitcoin sono tracciabili sulla blockchain, un particolare bitcoin può essere contaminato dal suo utilizzo nel commercio illecito e commercianti o scambi possono essere costretti a non accettare tali bitcoin contaminati. Senza miglioramenti alla privacy e all'anonimato del protocollo di rete di Bitcoin, i bitcoin non possono essere considerati fungibili come l'oro.

Verificabilità:

Per la maggior parte degli intenti e degli scopi, sia le valute legali che l'oro sono abbastanza facili da verificare per l'autenticità. Tuttavia, nonostante forniscano caratteristiche sulle loro banconote per prevenire la contraffazione, gli stati nazionali ei loro cittadini affrontano ancora il rischio di essere ingannati da banconote contraffatte. Anche l'oro non è immune dalla contraffazione. Criminali sofisticati hanno usato il tungsteno placcato in oro per ingannare gli investitori in oro facendogli pagare oro falso. I bitcoin, invece, possono essere verificati con certezza matematica. Utilizzando firme crittografiche, il proprietario di un bitcoin può dimostrare pubblicamente di possedere i bitcoin che dice di possedere.

Divisibilità:

I bitcoin possono essere suddivisi fino a un centomilionesimo di bitcoin e trasmessi a importi così infinitesimali (le commissioni di rete possono, tuttavia, rendere antieconomica la trasmissione di piccole quantità). Le valute fiat sono tipicamente divisibili fino al cambio di tasca, che ha poco potere d'acquisto, rendendo fiat abbastanza divisibile in pratica. L'oro, sebbene fisicamente divisibile, diventa difficile da usare se diviso in quantità sufficientemente piccole da poter essere utile per scambi quotidiani di valore inferiore.

Scarsità:

L'attributo che distingue più chiaramente Bitcoin dalle valute legali e dall'oro è la sua scarsità predeterminata. In base alla progettazione, è possibile creare al massimo 21 milioni di bitcoin. Ciò fornisce al proprietario di bitcoin una percentuale nota dell'offerta totale possibile. Ad esempio, un proprietario di 10 bitcoin saprebbe che al massimo 2,1 milioni di persone sulla terra (meno dello 0,03% della popolazione mondiale) potrebbero mai avere tanti bitcoin quanti ne hanno. L'oro, pur rimanendo piuttosto scarso nel corso della storia, non è immune all'aumento dell'offerta. Se mai fosse il caso che un nuovo metodo di estrazione o acquisizione di oro diventasse economico, l'offerta di oro potrebbe aumentare drasticamente (gli esempi includono l'estrazione da fondali marini o da asteroidi). Infine, le valute legali, sebbene siano solo un'invenzione della storia relativamente recente, si sono dimostrate soggette a continui aumenti dell'offerta. Gli stati-nazione hanno mostrato una propensione persistente a gonfiare la propria offerta di moneta per risolvere problemi politici a breve termine. Le tendenze inflazionistiche dei governi di tutto il mondo lasciano al proprietario di una valuta fiat la probabilità che i loro risparmi diminuiscano di valore nel tempo.

Storia consolidata:

Nessun bene monetario ha una storia lunga e storica come l'oro, che è stato apprezzato da quando esiste la civiltà umana. Le monete coniate nei lontani giorni dell'antichità mantengono ancora oggi un valore significativo. Lo stesso non si può dire delle valute legali, che sono un'anomalia relativamente recente della storia. Fin dal loro inizio, le valute fiat hanno avuto una tendenza quasi universale verso l'eventuale inutilità. L'uso dell'inflazione come mezzo insidioso per tassare invisibilmente una cittadinanza è stata una tentazione a cui pochi stati nella storia hanno saputo resistere. Se il 20 ° secolo, in cui il denaro fiat è arrivato a dominare l'ordine monetario globale, ha stabilito una verità economica, è che non ci si può fidare del denaro fiat per mantenere il suo valore a lungo o anche a medio termine. Bitcoin, nonostante la sua breve esistenza, ha superato abbastanza prove nel mercato che c'è un'alta probabilità che non svanirà presto come asset di valore. Inoltre, l'effetto Lindy suggerisce che più a lungo rimane il Bitcoin, maggiore è la fiducia della società che continuerà a esistere a lungo nel futuro. In altre parole, la fiducia della società in un nuovo bene monetario è di natura asintotica.
Se Bitcoin esisterà per 20 anni, ci sarà una certezza quasi universale che sarà disponibile per sempre, proprio come le persone credono che Internet sia una caratteristica permanente del mondo moderno.

Resistenza alla censura:

Una delle fonti più significative della prima domanda di bitcoin era il loro uso nel traffico di droga illecito. Molti successivamente hanno ipotizzato, erroneamente, che la domanda principale di bitcoin fosse dovuta al loro apparente anonimato. Bitcoin, tuttavia, è tutt'altro che una valuta anonima; ogni transazione trasmessa sulla rete Bitcoin viene registrata per sempre su una blockchain pubblica. La registrazione storica delle transazioni consente una successiva analisi forense per identificare la fonte di un flusso di fondi. È stata una tale analisi che ha portato all'arresto di un autore della famigerata rapina a MtGox. Mentre è vero che una persona sufficientemente attenta e diligente può nascondere la propria identità quando usa Bitcoin, questo non è il motivo per cui Bitcoin era così popolare per lo scambio di droghe. L'attributo chiave che rende Bitcoin prezioso per le attività vietate è che è "senza autorizzazione" a livello di rete. Quando i bitcoin vengono trasmessi sulla rete Bitcoin, non vi è alcun intervento umano per decidere se consentire o meno la transazione. In quanto rete peer-to-peer distribuita, Bitcoin è, per sua stessa natura, progettato per resistere alla censura. Ciò è in netto contrasto con il sistema bancario fiat, dove gli stati regolano le banche e gli altri guardiani della trasmissione di denaro per segnalare e prevenire usi illegali di beni monetari. Un classico esempio di trasmissione di denaro regolamentata sono i controlli sui capitali. Un ricco milionario, ad esempio, potrebbe trovare molto difficile trasferire la propria ricchezza in un nuovo domicilio se desidera fuggire da un regime oppressivo. Sebbene l'oro non sia emesso dagli stati, la sua natura fisica rende difficile la trasmissione a distanza, rendendolo molto più suscettibile alla regolamentazione statale rispetto al Bitcoin. L'India's Gold Control Act è un esempio di tale regolamentazione.

Bitcoin eccelle nella maggior parte degli attributi sopra elencati, consentendogli di superare i beni monetari moderni e antichi al margine e fornendo un forte incentivo per la sua crescente adozione. In particolare, la potente combinazione di resistenza alla censura e assoluta scarsità è stata un potente motivatore per gli investitori facoltosi ad allocare una parte della loro ricchezza alla nascente asset class.

L'evoluzione del denaro

C'è un'ossessione nella moderna economia monetaria con il mezzo del ruolo di scambio del denaro. Nel 20 ° secolo, gli stati hanno monopolizzato l'emissione di denaro e continuamente minato il suo utilizzo come riserva di valore, creando una falsa convinzione che il denaro sia principalmente definito come mezzo di scambio. Molti hanno criticato Bitcoin come un denaro inadatto perché il suo prezzo era troppo volatile per essere adatto come mezzo di scambio. Tuttavia, questo mette il carro davanti ai buoi. Il denaro si è sempre evoluto in fasi, con il ruolo della riserva di valore che precede il ruolo del mezzo di scambio. Uno dei padri dell'economia marginalista, William Stanley Jevons, ha spiegato che:

Storicamente parlando ... l'oro sembra essere servito, in primo luogo, come una merce preziosa a scopo ornamentale; in secondo luogo, come ricchezza immagazzinata; terzo, come mezzo di scambio; e, infine, come misura del valore.

Usando la terminologia moderna, il denaro si evolve sempre nelle seguenti quattro fasi:

  1. Da collezione: nella primissima fase della sua evoluzione, il denaro sarà richiesto esclusivamente in base alle sue proprietà peculiari, diventando di solito un capriccio del suo possessore. Conchiglie, perline e oro erano tutti oggetti da collezione prima di passare successivamente ai ruoli più familiari del denaro.

  2. Riserva di valore: una volta richiesto da un numero sufficiente di persone per le sue peculiarità, il denaro sarà riconosciuto come un mezzo per conservare e immagazzinare valore nel tempo. Man mano che un bene diventa più ampiamente riconosciuto come una riserva di valore adeguata, il suo potere d'acquisto aumenterà man mano che più persone lo richiederanno per questo scopo. Il potere d'acquisto di una riserva di valore finirà per stabilizzarsi quando sarà ampiamente diffuso e l'afflusso di nuove persone che lo desiderano come riserva di valore diminuirà.

  3. Mezzo di scambio: quando il denaro è completamente stabilito come riserva di valore, il suo potere d'acquisto si stabilizzerà. Dopo essersi stabilizzato nel potere d'acquisto, il costo opportunità dell'uso del denaro per completare gli scambi diminuirà fino a un livello in cui è adatto per l'uso come mezzo di scambio. Nei primi giorni di Bitcoin, molte persone non apprezzavano l'enorme costo opportunità dell'utilizzo di bitcoin come mezzo di scambio, piuttosto che come una riserva di valore incipiente. La famosa storia di un uomo che scambia 10.000 bitcoin (per un valore di circa 94 milioni di dollari al momento della stesura di questo articolo) per due pizze illustra questa confusione.

  4. Unità di conto: quando il denaro è ampiamente utilizzato come mezzo di scambio, le merci avranno un prezzo in termini di esso. Cioè, il rapporto di cambio rispetto al denaro sarà disponibile per la maggior parte delle merci. È un'idea sbagliata comune che i prezzi dei bitcoin siano disponibili per molti beni oggi. Ad esempio, mentre una tazza di caffè potrebbe essere disponibile per l'acquisto utilizzando bitcoin, il prezzo indicato non è un vero prezzo bitcoin; piuttosto è il prezzo in dollari desiderato dal commerciante tradotto in termini di bitcoin al tasso di cambio di mercato USD / BTC corrente. Se il prezzo del bitcoin dovesse scendere in termini di dollari, il numero di bitcoin richiesto dal commerciante aumenterebbe proporzionalmente. Solo quando i commercianti sono disposti ad accettare bitcoin per il pagamento senza riguardo al tasso di cambio bitcoin rispetto alle valute legali, possiamo veramente pensare che Bitcoin sia diventato un'unità di conto.

I beni monetari che non sono ancora un'unità di conto possono essere considerati "parzialmente monetizzati". Oggi l'oro ricopre un tale ruolo, essendo una riserva di valore ma essendo stato privato del suo mezzo di scambio e dei ruoli di unità di conto dall'intervento del governo. È anche possibile che un bene ricopra il mezzo di scambio del denaro mentre un altro bene riempia gli altri ruoli. Questo è in genere vero nei paesi con stati disfunzionali, come l'Argentina o lo Zimbabwe. Nel suo libro Digital Gold, Nathaniel Popper scrive:

In America, il dollaro assolve perfettamente alle tre funzioni del denaro: fornire un mezzo di scambio, un'unità per misurare il costo delle merci e un bene in cui il valore può essere immagazzinato. In Argentina, invece, mentre il peso veniva utilizzato come mezzo di scambio - per gli acquisti quotidiani - nessuno lo utilizzava come riserva di valore. Mantenere i risparmi in peso equivaleva a buttare via i soldi. Quindi le persone hanno scambiato qualsiasi pesos che volevano risparmiare con dollari, il che ha mantenuto il loro valore migliore del peso. Poiché il peso era così volatile, le persone di solito ricordavano i prezzi in dollari, il che forniva un'unità di misura più affidabile nel tempo.

Bitcoin sta attualmente passando dalla prima fase della monetizzazione alla seconda fase. Ci vorranno probabilmente diversi anni prima che Bitcoin passi dall'essere un incipiente deposito di valore a un vero mezzo di scambio, e il percorso necessario per arrivarci è ancora irto di rischi e incertezze. È sorprendente notare che la stessa transizione ha richiesto molti secoli per l'oro. Nessuno in vita ha visto la monetizzazione in tempo reale di un bene (come sta avvenendo con Bitcoin), quindi c'è poca esperienza preziosa riguardo al percorso che prenderà questa monetizzazione.

Dipendenza dal percorso

Nel processo di monetizzazione, un bene monetario aumenterà di potere d'acquisto. Molti hanno commentato che l'aumento del potere d'acquisto di Bitcoin crea l'aspetto di una “bolla”. Sebbene questo termine sia spesso usato in modo sprezzante per suggerire che Bitcoin è grossolanamente sopravvalutato, è involontariamente appropriato. Una caratteristica comune a tutti i beni monetari è che il loro potere d'acquisto è superiore a quello che può essere giustificato dal solo valore d'uso. In effetti, molti fondi storici non avevano alcun valore d'uso. La differenza tra il potere d'acquisto di un bene monetario e il valore di scambio che potrebbe richiedere per la sua intrinseca utilità può essere pensata come un "premio monetario". Man mano che un bene monetario attraversa le fasi della monetizzazione (elencate nella sezione precedente), il premio monetario aumenterà. Il premio, tuttavia, non si muove in una linea retta e prevedibile. Una buona X che era in procinto di essere monetizzata potrebbe essere superata da un'altra buona Y più adatta come moneta, e il premio monetario di X potrebbe diminuire o svanire del tutto. Il premio monetario dell'argento è scomparso quasi del tutto alla fine del XIX secolo, quando i governi di tutto il mondo lo hanno ampiamente abbandonato come moneta a favore dell'oro.

Anche in assenza di fattori esogeni come l'intervento del governo o la concorrenza di altri beni monetari, il premio monetario per una nuova moneta non seguirà un percorso prevedibile. L'economista Larry White ha osservato che:

il problema con [la] storia della bolla, ovviamente, è che [è] coerente con qualsiasi percorso di prezzo e quindi non fornisce alcuna spiegazione per un particolare percorso di prezzo

Il processo di monetizzazione è teorico del gioco; ogni partecipante al mercato cerca di anticipare la domanda aggregata di altri partecipanti e quindi il futuro premio monetario. Poiché il premio monetario non è ancorato a qualsiasi utilità intrinseca, i partecipanti al mercato tendono a non rispettare i prezzi passati quando determinano se un bene monetario è economico o costoso e se acquistarlo o venderlo. La connessione della domanda corrente ai prezzi passati è nota come "dipendenza dal percorso" ed è forse la più grande fonte di confusione nella comprensione dei movimenti dei prezzi dei beni monetari.

Quando il potere d'acquisto di un bene monetario aumenta con l'aumentare dell'adozione, le aspettative del mercato su ciò che costituisce "economico" e "costoso" cambiano di conseguenza. Allo stesso modo, quando il prezzo di un bene monetario crolla, le aspettative possono passare a una convinzione generale che i prezzi precedenti fossero "irrazionali" o eccessivamente gonfiati. Il percorso di dipendenza del denaro è illustrato dalle parole del noto gestore di fondi di Wall Street Josh Brown:

Ho comprato [bitcoin] a circa $ 2300 e ho avuto un raddoppio immediato tra le mani. Poi ho iniziato a dire "Non posso comprarne di più", poiché è aumentato, anche se questa è un'opinione ancorata basata su nient'altro che sul prezzo in cui l'ho presa originariamente. Poi, poiché è caduto nell'ultima settimana a causa di una repressione cinese sugli scambi, ho iniziato a dire a me stesso: "Oh bene, spero che venga ucciso così posso comprarne di più".

La verità è che le nozioni di "economico" e "costoso" sono essenzialmente prive di significato in riferimento ai beni monetari. Il prezzo di un bene monetario non è un riflesso del suo flusso di cassa o di quanto sia utile, ma, piuttosto, è una misura di quanto sia stato ampiamente adottato per i vari ruoli del denaro.

A complicare ulteriormente la natura dipendente dal percorso del denaro è il fatto che i partecipanti al mercato non si limitano ad agire come osservatori spassionati, cercando di acquistare o vendere in previsione di movimenti futuri del premio monetario, ma agiscono anche come evangelizzatori attivi. Poiché non esiste un premio monetario oggettivamente corretto, il proselitismo degli attributi superiori di un bene monetario è più efficace che per i beni normali, il cui valore è in definitiva ancorato al flusso di cassa o alla domanda d'uso. Il fervore religioso dei partecipanti al mercato Bitcoin può essere osservato in vari forum online dove i proprietari promuovono attivamente i vantaggi di Bitcoin e la ricchezza che si può ottenere investendo in esso. Nell'osservare il mercato Bitcoin, Leigh Drogen commenta:

Riconosci questa come una religione, una storia che tutti ci raccontiamo e su cui siamo d'accordo. La religione è la curva di adozione a cui dovremmo pensare. È quasi perfetto: non appena qualcuno entra, lo dice a tutti ed esce evangelizzando. Poi entrano i loro amici e iniziano a evangelizzare.

Sebbene il paragone con la religione possa dare a Bitcoin un'aura di fede irrazionale, è del tutto razionale che il singolo proprietario evangelizzi per un bene monetario superiore e che la società nel suo insieme lo standardizzi. Il denaro funge da base per tutti gli scambi e risparmi, quindi l'adozione di una forma di denaro superiore ha enormi vantaggi moltiplicativi per la creazione di ricchezza per tutti i membri di una società.

La forma della monetizzazione

Sebbene non ci siano regole a priori sul percorso che un bene monetario prenderà quando viene monetizzato, un modello curioso è emerso durante la storia relativamente breve della monetizzazione di Bitcoin. Il prezzo di Bitcoin sembra seguire un modello frattale di grandezza crescente, in cui ogni iterazione del frattale corrisponde alla forma classica di un ciclo di hype di Gartner.

Nel suo articolo sull'adozione speculativa di Bitcoin / Teoria del prezzo, Michael Casey postula che i cicli di hype di Gartner in espansione rappresentano fasi di una curva a S standard di adozione che è stata seguita da molte tecnologie trasformative man mano che vengono comunemente utilizzate nella società.

Ogni ciclo di hype di Gartner inizia con un'esplosione di entusiasmo per la nuova tecnologia e il prezzo viene aumentato dai partecipanti al mercato che sono "raggiungibili" in tale iterazione. I primi acquirenti in un ciclo di hype di Gartner hanno in genere una forte convinzione sulla natura trasformativa della tecnologia in cui stanno investendo. Alla fine il mercato raggiunge un crescendo di entusiasmo man mano che l'offerta di nuovi partecipanti che possono essere raggiunti nel ciclo è esaurita e il l'acquisto diventa dominato da speculatori più interessati a profitti rapidi rispetto alla tecnologia sottostante.

Dopo il picco del ciclo di hype, i prezzi scendono rapidamente e il fervore speculativo viene sostituito dalla disperazione, dalla derisione pubblica e dalla sensazione che la tecnologia non sia stata affatto trasformativa. Alla fine il prezzo scende e forma un plateau in cui gli investitori originali che avevano una forte convinzione vengono raggiunti da una nuova coorte che è stata in grado di sopportare il dolore del crollo e che ha apprezzato l'importanza della tecnologia.

L'altopiano persiste per un periodo di tempo prolungato e forma, come lo chiama Casey, un "basso stabile e noioso". Durante l'altopiano, l'interesse del pubblico per la tecnologia diminuirà, ma continuerà a svilupparsi e la raccolta di forti credenti crescerà lentamente. Viene quindi impostata una nuova base per la successiva iterazione del ciclo dell'hype, poiché gli osservatori esterni riconoscono che la tecnologia non sta scomparendo e che investire in essa potrebbe non essere così rischioso come sembrava durante la fase di crash del ciclo. La prossima iterazione del ciclo di campagna pubblicitaria porterà un gruppo molto più ampio di utenti che adottano e sarà di gran lunga maggiore.

Pochissime persone che partecipano a un'iterazione di un ciclo di hype di Gartner anticiperanno correttamente quanto aumenteranno i prezzi in quel ciclo. I prezzi di solito raggiungono livelli che sembrerebbero assurdi alla maggior parte degli investitori nelle prime fasi del ciclo. Quando il ciclo finisce, una causa popolare è tipicamente attribuita al crash dai media. Sebbene la causa dichiarata (come un errore di cambio) possa essere un evento precipitante, non è la ragione fondamentale per la fine del ciclo. I cicli di hype di Gartner terminano a causa di un esaurimento dei partecipanti al mercato raggiungibili nel ciclo.

È significativo che l'oro abbia seguito il modello classico di un ciclo di hype di Gartner dalla fine degli anni '70 all'inizio degli anni 2000. Si potrebbe ipotizzare che il ciclo dell'hype sia una dinamica sociale inerente al processo di monetizzazione.

Coorti di Gartner

Dall'inizio del primo prezzo negoziato in borsa nel 2010, il mercato Bitcoin ha assistito a quattro principali cicli di hype di Gartner. Con il senno di poi possiamo identificare con precisione le fasce di prezzo dei precedenti cicli di hype nel mercato Bitcoin. Possiamo anche identificare qualitativamente la coorte di investitori associata a ciascuna iterazione dei cicli precedenti.

$0 – $1 (2009 – marzo 2011): Il primo ciclo di hype nel mercato Bitcoin è stato dominato da crittografi, informatici e cypherpunk che erano già pronti a comprendere l'importanza dell'invenzione rivoluzionaria di Satoshi Nakamoto e che sono stati pionieri nello stabilire il protocollo Bitcoin era privo di difetti tecnici.

$1 – $30 (marzo 2011 – luglio 2011): il secondo ciclo ha attratto sia i primi utilizzatori di nuove tecnologie sia un flusso costante di investitori ideologicamente motivati che sono rimasti abbagliati dal potenziale di un denaro apolidi. Libertari come Roger Ver erano attratti da Bitcoin per le attività anti-establishment che sarebbero diventate possibili se la tecnologia nascente fosse stata ampiamente adottata. Wences Casares, un brillante imprenditore seriale ben collegato, faceva anche parte del secondo ciclo di hype di Bitcoin ed è noto per aver evangelizzato Bitcoin ad alcuni dei più importanti tecnologi e investitori della Silicon Valley.

$250 – $1100 (aprile 2013 – dicembre 2013): il terzo ciclo di hype ha visto l'ingresso di investitori istituzionali e al dettaglio che erano disposti a sfidare i canali di liquidità orrendamente complicati e rischiosi da cui potevano essere acquistati bitcoin. La principale fonte di liquidità nel mercato durante questo periodo era la borsa MtGox con sede in Giappone che era gestita dal notoriamente incompetente e malvagio Mark Karpeles, che in seguito vide il carcere per il suo ruolo nel crollo dello scambio.

Vale la pena osservare che l'aumento del prezzo di Bitcoin durante i suddetti cicli di hype è stato in gran parte correlato a un aumento della liquidità e alla facilità con cui gli investitori potevano acquistare bitcoin. Nel primo ciclo di hype, non c'erano scambi disponibili e l'acquisizione di bitcoin avveniva principalmente attraverso il mining o tramite scambio diretto con qualcuno che aveva già minato bitcoin. Nel secondo ciclo di hype, sono diventati disponibili scambi rudimentali, ma l'ottenimento e la protezione di bitcoin da questi scambi è rimasto troppo complesso per tutti tranne gli investitori tecnologicamente più esperti. Anche nel terzo ciclo di hype, rimanevano ostacoli significativi per gli investitori che trasferivano denaro a MtGox per acquisire bitcoin. Le banche erano riluttanti ad affrontare lo scambio e i fornitori di terze parti che facilitavano i trasferimenti erano spesso incompetenti, criminali o entrambi. Inoltre, molti di coloro che sono riusciti a trasferire denaro su MtGox alla fine hanno subito perdite di fondi quando l'exchange è stato violato e successivamente chiuso.

È stato solo dopo il crollo della borsa MtGox e una pausa di due anni nel prezzo di mercato del Bitcoin che sono state sviluppate fonti di liquidità mature e profonde; esempi includono scambi regolamentati come GDAX e broker OTC come Cumberland mining. Quando il quarto ciclo di hype è iniziato nel 2016, era relativamente facile per gli investitori al dettaglio acquistare bitcoin e proteggerli.

$1100 – $19600? (2014–?):

Al momento in cui scrivo, il mercato Bitcoin sta attraversando il suo quarto grande ciclo di hype. La partecipazione all'attuale ciclo di hype è stata dominata da quella che Michael Casey ha descritto come la "prima maggioranza" degli investitori retail e istituzionali.

Man mano che le fonti di liquidità si sono approfondite e maturate, i principali investitori istituzionali hanno ora l'opportunità di partecipare attraverso mercati regolamentati a termine. La disponibilità di un mercato dei futures regolamentato apre la strada alla creazione di un ETF Bitcoin, che introdurrà poi la "maggioranza tardiva" e i "ritardatari" nei successivi cicli di hype.

Sebbene sia impossibile prevedere l'entità esatta dell'attuale ciclo di hype, sarebbe ragionevole ipotizzare che il ciclo raggiunga il suo apice nell'intervallo da $ 20.000 a $ 50.000. Molto più alto di questo intervallo e Bitcoin comanderebbe una frazione significativa dell'intera capitalizzazione di mercato dell'oro (oro e Bitcoin avrebbero capitalizzazioni di mercato equivalenti a un prezzo di bitcoin di circa $ 380.000 al momento della scrittura). Una frazione significativa della capitalizzazione di mercato dell'oro proviene dalla domanda della banca centrale ed è improbabile che le banche centrali o gli stati nazionali partecipino a questo particolare ciclo di hype.

L'ingresso degli stati-nazione

L'ultimo ciclo di hype di Gartner di Bitcoin inizierà quando gli stati nazionali inizieranno ad accumularlo come parte delle loro riserve di valuta estera. La capitalizzazione di mercato di Bitcoin è attualmente troppo piccola per essere considerata un'aggiunta praticabile alle riserve per la maggior parte dei paesi. Tuttavia, poiché l'interesse del settore privato aumenta e la capitalizzazione di Bitcoin si avvicina a 1 trilione di dollari, diventerà abbastanza liquido da consentire alla maggior parte degli stati di entrare nel mercato. L'ingresso del primo stato per aggiungere ufficialmente bitcoin alle proprie riserve probabilmente innescherà una fuga precipitosa per gli altri. Gli stati che sono i primi ad adottare Bitcoin vedrebbero i maggiori benefici per i loro bilanci se Bitcoin alla fine diventasse una valuta di riserva globale. Sfortunatamente, probabilmente saranno gli stati con i poteri esecutivi più forti - dittature come la Corea del Nord - che si muoveranno più velocemente nell'accumulo di bitcoin. La riluttanza a vedere tali stati migliorare la loro posizione finanziaria e i rami esecutivi intrinsecamente deboli delle democrazie occidentali li indurranno a tremare e ad essere ritardatari nell'accumulare bitcoin per le loro riserve.

C'è una grande ironia sul fatto che gli Stati Uniti siano attualmente una delle nazioni più aperte nella loro posizione normativa nei confronti di Bitcoin, mentre Cina e Russia sono le più ostili. Gli Stati Uniti rischiano il maggiore svantaggio della loro posizione geopolitica se Bitcoin soppiantasse il dollaro come valuta di riserva mondiale. Negli anni '60, Charle de Gaulle ha criticato il "privilegio esorbitante" di cui godevano gli Stati Uniti dall'ordine monetario internazionale creato con l'accordo di Bretton Woods del 1944. I governi russo e cinese non si sono ancora resi conto dei vantaggi geostrategici di Bitcoin come un valuta di riserva e sono attualmente preoccupati per gli effetti che potrebbe avere sui loro mercati interni. Come de Gaulle negli anni '60, che minacciò di ristabilire il gold standard classico in risposta al privilegio esorbitante degli Stati Uniti, i cinesi e i russi, col tempo, arriveranno a vedere i vantaggi di una grande posizione di riserva in una riserva di valore non sovrana . Con la più grande concentrazione di potenza mineraria Bitcoin residente in Cina, lo stato cinese ha già un netto vantaggio nel suo potenziale per aggiungere bitcoin alle sue riserve.

Gli Stati Uniti sono orgogliosi di essere una nazione di innovatori, con la Silicon Valley che è un gioiello della corona dell'economia statunitense. Finora, la Silicon Valley ha ampiamente dominato la conversazione verso i regolatori sulla posizione che dovrebbero assumere nei confronti di Bitcoin. Tuttavia, il settore bancario e la Federal Reserve statunitense stanno finalmente avendo il loro primo sentore della minaccia esistenziale che Bitcoin rappresenta per la politica monetaria degli Stati Uniti se dovesse diventare una valuta di riserva globale. Il Wall Street Journal, noto per essere un portavoce della Federal Reserve, ha pubblicato un commento sulla minaccia che Bitcoin rappresenta per la politica monetaria statunitense:

C'è un altro pericolo, forse ancora più grave dal punto di vista delle banche centrali e dei regolatori: il bitcoin potrebbe non andare in crash. Se il fervore speculativo nella criptovaluta è solo il precursore del suo largo utilizzo come alternativa al dollaro, minaccerà il monopolio delle banche centrali sul denaro.

Nei prossimi anni ci sarà una grande lotta tra imprenditori e innovatori nella Silicon Valley, che cercheranno di mantenere Bitcoin libero dal controllo statale, e il settore bancario e le banche centrali che faranno tutto quanto in loro potere per regolamentare Bitcoin per impedire la loro industria e che i poteri di emissione di denaro vengano interrotti.

Il passaggio a un mezzo di scambio

Un bene monetario non può passare ad essere un mezzo di scambio generalmente accettato (la definizione economica standard di "denaro") prima di essere ampiamente valutato, per la ragione tautologica che un bene che non è valutato non sarà accettato in cambio. Nel processo di diventare ampiamente apprezzato, e quindi una riserva di valore, un bene monetario aumenterà di potere d'acquisto, creando un costo opportunità per cederlo per usarlo in cambio. Solo quando il costo opportunità di cedere una riserva di valore scende a un livello adeguatamente basso, può passare a diventare un mezzo di scambio generalmente accettato.

Più precisamente, un bene monetario sarà adatto come mezzo di scambio solo quando la somma del costo di opportunità e del costo di transazione per usarlo in cambio scende al di sotto del costo di completamento di un'operazione senza di esso.

In una società basata sul baratto, la transizione da una riserva di valore a un mezzo di scambio può avvenire anche quando il bene monetario aumenta il potere d'acquisto perché i costi di transazione del baratto sono estremamente alti. In un'economia sviluppata, dove i costi di transazione sono bassi, è possibile che una riserva di valore nascente e in rapido apprezzamento, come il Bitcoin, venga utilizzata come mezzo di scambio, anche se in un ambito molto limitato. Un esempio è il mercato delle droghe illecite in cui gli acquirenti sono disposti a sacrificare l'opportunità di detenere bitcoin per ridurre al minimo il rischio sostanziale di acquistare le droghe utilizzando valuta fiat.

Esistono, tuttavia, importanti barriere istituzionali a una nascente riserva di valore che diventa un mezzo di scambio generalmente accettato in una società sviluppata. Gli Stati usano la tassazione come un potente mezzo per proteggere il loro denaro sovrano dall'essere spostato da beni monetari concorrenti. Non solo una moneta sovrana gode del vantaggio di una fonte costante di domanda, in quanto le tasse sono rimborsabili solo in essa, ma i beni monetari concorrenti sono tassati ogni volta che vengono scambiati a un valore apprezzato. Quest'ultimo tipo di tassazione crea un attrito significativo nell'usare una riserva di valore come mezzo di scambio.

Tuttavia, l'handicappare i beni monetari di mercato non costituisce una barriera insormontabile alla loro adozione come mezzo di scambio generalmente accettato. Se si perde la fede in una moneta sovrana, il suo valore può crollare in un processo noto come iperinflazione. Quando una moneta sovrana si gonfia, il suo valore crolla prima contro i beni più liquidi della società, come l'oro o una moneta straniera come il dollaro USA, se disponibili. Quando non sono disponibili beni liquidi o la loro offerta è limitata, una moneta iperinflazionata collassa contro beni reali, come immobili e merci. L'immagine archetipica di un'iperinflazione è un negozio di alimentari svuotato di tutti i suoi prodotti mentre i consumatori fuggono dal valore in rapida diminuzione del denaro della loro nazione.

Alla fine, quando la fede è completamente persa durante un'iperinflazione, una moneta sovrana non sarà più accettata da nessuno e la società o devolverà al baratto o l'unità monetaria sarà completamente sostituita come mezzo di scambio. Un esempio di questo processo è stata la sostituzione del dollaro dello Zimbabwe con il dollaro USA. La sostituzione di una moneta sovrana con una estera è resa più difficile dalla scarsità di moneta estera e dall'assenza di istituzioni bancarie estere per fornire liquidità.

La capacità di trasmettere facilmente bitcoin oltre confine e l'assenza della necessità di un sistema bancario rendono Bitcoin un bene monetario ideale da acquisire per chi è affetto da iperinflazione. Nei prossimi anni, poiché i soldi fiat continuano a seguire la loro tendenza storica verso l'eventuale inutilità, Bitcoin diventerà una scelta sempre più popolare per il risparmio globale verso cui fuggire. Quando il denaro di una nazione viene abbandonato e sostituito da Bitcoin, Bitcoin sarà passato dall'essere una riserva di valore in quella società a un mezzo di scambio generalmente accettato. Daniel Krawisz ha coniato il termine "iperbitcoinizzazione" per descrivere questo processo.

Malintesi comuni

Gran parte di questo articolo si è concentrato sulla natura monetaria di Bitcoin. Con questa base possiamo ora affrontare alcune delle idee sbagliate più comuni su Bitcoin.

Bitcoin è una bolla
Bitcoin, come tutti i beni monetari basati sul mercato, mostra un premio monetario. Il premio monetario è ciò che dà origine alla critica comune che Bitcoin sia una "bolla". Tuttavia, tutti i beni monetari mostrano un premio monetario. In effetti, è questo premio (l'eccedenza rispetto al prezzo della domanda d'uso) che è la caratteristica distintiva di tutti i soldi. In altre parole, il denaro è sempre e ovunque una bolla. Paradossalmente, un bene monetario è sia una bolla che può essere sottovalutato se è nelle prime fasi della sua adozione per essere utilizzato come moneta.

Bitcoin è troppo volatile
La volatilità dei prezzi di Bitcoin è una funzione della sua nascita. Nei primi anni della sua esistenza, Bitcoin si è comportato come un penny-stock e qualsiasi grande acquirente, come i gemelli Winklevoss, potrebbe causare un forte aumento del suo prezzo. Poiché l'adozione e la liquidità sono aumentate nel corso degli anni, la volatilità di Bitcoin è diminuita in modo proporzionale. Quando Bitcoin raggiunge la capitalizzazione di mercato dell'oro, mostrerà un livello di volatilità simile. Poiché Bitcoin supera la capitalizzazione di mercato dell'oro, la sua volatilità diminuirà a un livello che lo renderà adatto come mezzo di scambio ampiamente utilizzato. Come notato in precedenza, la monetizzazione di Bitcoin avviene in una serie di cicli di hype di Gartner. La volatilità è più bassa durante la fase di plateau del ciclo di hype, mentre è più alta durante le fasi di picco e di arresto del ciclo. Ogni ciclo di hype ha una volatilità inferiore rispetto ai precedenti perché la liquidità del mercato è aumentata.

Le commissioni di transazione sono troppo alte
Una recente critica alla rete Bitcoin è che l'aumento delle commissioni per trasmettere bitcoin lo rende inadatto come sistema di pagamento. Tuttavia, la crescita delle commissioni è sana e prevista. Le commissioni di transazione sono il costo richiesto per pagare i minatori di bitcoin per proteggere la rete convalidando le transazioni. I minatori possono essere pagati con commissioni di transazione o premi in blocco, che sono un sussidio inflazionistico a carico degli attuali proprietari di bitcoin.

Dato il programma di fornitura fisso di Bitcoin - una politica monetaria che lo rende idealmente adatto come riserva di valore - i premi dei blocchi alla fine scenderanno a zero e la rete dovrà essere protetta con commissioni di transazione. Una rete con tariffe "basse" è una rete con poca sicurezza e soggetta a censura esterna. Coloro che propagandano le basse commissioni delle alternative Bitcoin stanno inconsapevolmente descrivendo la debolezza di queste cosiddette "monete alternative".

La radice speciosa della critica alle commissioni di transazione "elevate" di Bitcoin è la convinzione che Bitcoin dovrebbe essere prima un sistema di pagamento e successivamente una riserva di valore. Come abbiamo visto con le origini del denaro, questa credenza mette il carro davanti ai buoi. Solo quando Bitcoin sarà diventato una riserva di valore profondamente radicata diventerà adatto come mezzo di scambio. Inoltre, una volta che il costo opportunità del trading di bitcoin è a un livello al quale è adatto come mezzo di scambio, la maggior parte degli scambi non avverrà sulla rete Bitcoin stessa ma su reti di "secondo livello" con commissioni molto più basse. Le reti di secondo livello, come la rete Lightning, forniscono l'equivalente moderno delle cambiali utilizzate per trasferire i titoli in cambio di oro nel XIX secolo. Le cambiali venivano utilizzate dalle banche perché trasferire i lingotti sottostanti era molto più costoso che trasferire la nota che rappresentava il titolo sull'oro. A differenza delle cambiali, tuttavia, la rete Lightning consentirà il trasferimento di bitcoin a basso costo pur richiedendo poca o nessuna fiducia di terze parti come le banche. Lo sviluppo della rete Lightning è un'innovazione tecnica profondamente importante nella storia di Bitcoin e il suo valore diventerà evidente man mano che verrà sviluppato e adottato nei prossimi anni.

Concorrenza
In quanto protocollo software open source, è sempre stato possibile copiare il software di Bitcoin e imitare la sua rete. Nel corso degli anni sono stati creati molti imitatori, che vanno da surrogati di facsimili, come Litecoin, a varianti complesse come Ethereum che promettono di consentire accordi contrattuali arbitrariamente complessi utilizzando un sistema computazionale distribuito. Una critica comune agli investimenti di Bitcoin è che non può mantenere il suo valore quando è possibile creare facilmente concorrenti in grado di incorporare le ultime innovazioni e funzionalità software.

L'errore in questo argomento è che i punteggi dei concorrenti di Bitcoin che sono stati creati nel corso degli anni mancano dell '"effetto rete" della prima e dominante tecnologia nello spazio. Un effetto di rete - l'aumento del valore dell'utilizzo di Bitcoin semplicemente perché è già la rete dominante - è una caratteristica in sé e per sé. Per qualsiasi tecnologia che possiede un effetto di rete, è di gran lunga la caratteristica più importante.

L'effetto di rete per Bitcoin comprende la liquidità del suo mercato, il numero di persone che lo possiedono e la comunità di sviluppatori che mantengono e migliorano il suo software e la sua consapevolezza del marchio. I grandi investitori, compresi gli stati-nazione, cercheranno il mercato più liquido in modo da poter entrare e uscire rapidamente dal mercato senza influenzarne il prezzo. Gli sviluppatori si riverseranno nella comunità di sviluppo dominante che ha il talento di più alto livello, rafforzando così la forza di quella comunità. E la consapevolezza del marchio si auto-rinforza, poiché i potenziali concorrenti di Bitcoin sono sempre menzionati nel contesto del Bitcoin stesso.

La biforcazione
Una tendenza che è diventata popolare nel 2017 non è stata solo quella di imitare il software di Bitcoin, ma di copiare l'intera storia delle sue transazioni passate (note come blockchain). Copiando la blockchain di Bitcoin fino a un certo punto e poi dividendosi in una nuova rete, in un processo noto come "fork", i concorrenti di Bitcoin sono stati in grado di risolvere il problema di distribuire il loro token a un'ampia base di utenti.

Il fork più significativo di questo tipo si è verificato il 1 ° agosto 2017 quando è stata creata una nuova rete nota come Bitcoin Cash (BCash). Un proprietario di N bitcoin prima del 1 ° agosto 2017, possederebbe quindi sia N bitcoin che N BCash token. La piccola ma vocale comunità di sostenitori di BCash ha tentato instancabilmente di espropriare il riconoscimento del marchio Bitcoin, sia attraverso la denominazione della loro nuova rete sia attraverso una campagna per convincere i neofiti nel mercato Bitcoin che Bcash è il "vero" Bitcoin. Questi tentativi sono in gran parte falliti e questo fallimento si riflette nelle capitalizzazioni di mercato delle due reti. Tuttavia, per i nuovi investitori, rimane un apparente rischio che un concorrente possa clonare Bitcoin e la sua blockchain e riuscire a superarlo nella capitalizzazione di mercato, diventando così di fatto il Bitcoin.

Una regola importante può essere ricavata dai principali fork che sono accaduti alle reti Bitcoin ed Ethereum. La maggior parte della capitalizzazione di mercato si depositerà sulla rete che conserva la comunità di sviluppatori più attiva e di alto livello. Perché sebbene Bitcoin possa essere visto come un denaro nascente, è anche una rete di computer costruita su un software che deve essere mantenuto e migliorato. L'acquisto di token su una rete che dispone di un supporto per sviluppatori scarso o inesperto sarebbe simile all'acquisto di un clone di Microsoft Windows non supportato dai migliori sviluppatori di Microsoft. È chiaro dalla storia dei fork che si sono verificati nel 2017 che i migliori e più esperti informatici e crittografi si sono impegnati a sviluppare per il Bitcoin originale e non per nessuna delle legioni crescenti di imitatori che sono stati creati da esso.

Rischi reali

Sebbene le critiche comuni al Bitcoin riscontrate nella professione dei media e dell'economia siano fuori luogo e basate su una comprensione errata del denaro, ci sono rischi reali e significativi nell'investire in Bitcoin. Sarebbe prudente per un potenziale investitore in Bitcoin comprendere e soppesare questi rischi prima di considerare un investimento in Bitcoin.

Rischi di protocollo
Il protocollo Bitcoin e le primitive crittografiche su cui è costruito potrebbero avere un difetto di progettazione o potrebbero essere rese insicure con lo sviluppo dell'informatica quantistica. Se viene trovato un difetto nel protocollo o alcuni nuovi mezzi di calcolo rendono possibile la rottura della crittografia alla base di Bitcoin, la fede in Bitcoin potrebbe essere gravemente compromessa. Il rischio del protocollo era più alto nei primi anni dello sviluppo di Bitcoin, quando non era ancora chiaro, anche ai crittografi esperti, che Satoshi Nakamoto avesse effettivamente trovato una soluzione al problema dei generali bizantini. Le preoccupazioni per gravi difetti nel protocollo Bitcoin si sono dissipate nel corso degli anni, ma data la sua natura tecnologica, il rischio del protocollo rimarrà sempre per Bitcoin, anche se solo come un rischio anomalo.

Fallimenti degli Exchange
Essendo decentralizzato nel design, Bitcoin ha mostrato un notevole grado di resilienza di fronte a numerosi tentativi da parte di vari governi di regolamentarlo o spegnerlo. Tuttavia, gli scambi in cui i bitcoin vengono scambiati con valute legali sono altamente centralizzati e suscettibili di regolamentazione e chiusura. Senza questi scambi e la volontà del sistema bancario di fare affari con loro, il processo di monetizzazione di Bitcoin sarebbe gravemente stentato, se non completamente interrotto. Sebbene esistano fonti alternative di liquidità per Bitcoin, come broker over-the-counter e mercati decentralizzati per l'acquisto e la vendita di Bitcoin (come localbitcoins.com), il processo critico di scoperta dei prezzi avviene sugli scambi più liquidi, che sono tutti centralizzati.

Mitigare il rischio di chiusura dei cambi è un arbitraggio giurisdizionale. Binance, un importante scambio iniziato in Cina, si è trasferito in Giappone dopo che il governo cinese ha interrotto le sue operazioni in Cina. I governi nazionali sono anche diffidenti nel soffocare un'industria nascente che potrebbe rivelarsi consequenziale come Internet, cedendo così un enorme vantaggio competitivo ad altre nazioni.

Solo con una chiusura globale coordinata degli scambi di Bitcoin il processo di monetizzazione verrebbe interrotto completamente. La corsa per Bitcoin è così ampiamente adottata che un arresto completo diventa politicamente impossibile come un arresto completo di Internet. La possibilità di un tale arresto è ancora reale, tuttavia, e deve essere presa in considerazione nei rischi dell'investimento in Bitcoin. Come discusso nella sezione precedente sull'ingresso degli stati-nazione, i governi nazionali si stanno finalmente risvegliando alla minaccia che una valuta digitale non sovrana, resistente alla censura, pone alle loro politiche monetarie. È una questione aperta se agiranno contro questa minaccia prima che Bitcoin diventi così radicato che l'azione politica contro di esso si rivela inefficace.

Fungibilità
La natura aperta e trasparente della blockchain di Bitcoin consente agli stati di contrassegnare alcuni bitcoin come "contaminati" dal loro utilizzo in attività vietate. Sebbene la resistenza alla censura di Bitcoin a livello di protocollo consenta la trasmissione di questi bitcoin, se dovessero apparire normative che vietano l'uso di tali bitcoin contaminati da scambi o commercianti, potrebbero diventare in gran parte privi di valore. Bitcoin perderebbe quindi una delle proprietà critiche di un bene monetario: la fungibilità.

Per migliorare la fungibilità di Bitcoin, sarà necessario apportare miglioramenti a livello di protocollo per migliorare la privacy delle transazioni. Sebbene ci siano nuovi sviluppi in questo senso, pionieri nelle valute digitali come Monero e Zcash, ci sono importanti compromessi tecnologici da fare tra l'efficienza e la complessità di Bitcoin e la sua privacy. Rimane una questione aperta se le funzionalità di miglioramento della privacy possono essere aggiunte a Bitcoin in un modo che non comprometta la sua utilità come denaro in altri modi.

Conclusioni

Bitcoin è una moneta incipiente che sta passando dalla fase di monetizzazione da collezione a una riserva di valore. In quanto bene monetario non sovrano, è possibile che a un certo punto in futuro Bitcoin diventerà una moneta globale molto simile all'oro durante il gold standard classico del 19 ° secolo. L'adozione di Bitcoin come moneta globale è precisamente il caso rialzista per Bitcoin, ed è stata articolata da Satoshi Nakamoto già nel 2010 in uno cambio di e-mail con Mike Hearn:

Se immaginiamo che Bitcoin potrà, un giorno, essere usato per una frazione del commercio mondiale, e considerando che ci possono essere solo 21 milioni di Bitcoin, ogni unità varrebbe molto di più di quanto valga oggi.

Questo caso è stato reso ancora più incisivo dal geniale crittografo Hal Finney, il destinatario dei primi bitcoin inviati da Nakamoto, poco dopo l'annuncio del primo software Bitcoin funzionante:

Immagina che Bitcoin abbia successo e diventi il sistema di pagamento dominante in uso in tutto il mondo. Quindi il valore totale della valuta dovrebbe essere uguale al valore totale di tutta la ricchezza nel mondo. Le stime attuali della ricchezza mondiale totale che ho trovato vanno da $100 trilioni a $300 trilioni. Con 21 milioni di Bitcoin esistenti, questo dà ad ogni Bitcoin un valore di circa $10 milioni

Anche se Bitcoin non dovesse diventare una moneta globale a tutti gli effetti e dovesse semplicemente competere con l'oro come riserva di valore non sovrana, è attualmente enormemente sottovalutato. La mappatura della capitalizzazione di mercato dell'offerta di oro fuori terra esistente (circa 8 trilioni di dollari) a una fornitura massima di Bitcoin di 21 milioni di monete fornisce un valore di circa $ 380.000 per bitcoin. Come abbiamo visto nelle sezioni precedenti, per gli attributi che rendono un bene monetario adatto come riserva di valore, Bitcoin è superiore all'oro lungo ogni asse tranne che per la storia consolidata. Con il passare del tempo e l'effetto Lindy, la storia consolidata non sarà più un vantaggio competitivo per l'oro. Pertanto, non è irragionevole aspettarsi che Bitcoin si avvicini, e forse superi, la capitalizzazione di mercato dell'oro nel prossimo decennio. Un avvertimento a questa tesi è che una grande frazione della capitalizzazione dell'oro proviene dalle banche centrali che lo detengono come riserva di valore. Affinché Bitcoin raggiunga o superi la capitalizzazione dell'oro, sarà necessaria una certa partecipazione da parte degli stati nazionali. Non è chiaro se le democrazie occidentali parteciperanno alla proprietà di Bitcoin. È più probabile, e sfortunato, che dittature e cleptocrazie di latta saranno le prime nazioni ad entrare nel mercato dei Bitcoin.

Se nessuno stato nazione partecipa al mercato Bitcoin, rimane ancora un caso rialzista per Bitcoin. Essendo un deposito di valore non sovrano utilizzato solo da investitori al dettaglio e istituzionali, Bitcoin è ancora all'inizio della sua curva di adozione: la cosiddetta "maggioranza anticipata" sta ora entrando nel mercato mentre la maggioranza tardiva e i ritardatari sono ancora lontani anni dall'entrare . Con una partecipazione più ampia da parte degli investitori al dettaglio e in particolare istituzionali, è possibile un livello di prezzo compreso tra $ 100.000 e $ 200.000.

Possedere bitcoin è una delle poche scommesse asimmetriche a cui possono partecipare persone in tutto il mondo. Proprio come un'opzione call, lo svantaggio di un investitore è limitato a 1x, mentre il suo potenziale rialzo è ancora 100x o più. Bitcoin è la prima vera bolla globale le cui dimensioni e portata sono limitate solo dal desiderio dei cittadini del mondo di proteggere i propri risparmi dai capricci della cattiva gestione economica del governo. In effetti, Bitcoin è cresciuto come una fenice dalle ceneri della catastrofe finanziaria globale del 2008, una catastrofe che è stata accelerata dalle politiche delle banche centrali come la Federal Reserve.

Al di là del caso finanziario per Bitcoin, la sua ascesa come riserva di valore non sovrana avrà profonde conseguenze geopolitiche. Una valuta di riserva globale e non inflazionistica costringerà gli stati-nazione a modificare il loro meccanismo di finanziamento primario dall'inflazione alla tassazione diretta, che è molto meno politicamente appetibile. Gli stati si ridurranno di dimensioni proporzionate al dolore politico della transizione alla tassazione come mezzo esclusivo di finanziamento. Inoltre, il commercio globale sarà regolato in un modo che soddisfi l'aspirazione di Charles de Gaulle secondo cui nessuna nazione dovrebbe avere privilegi su qualsiasi altra:

Riteniamo necessario che il commercio internazionale sia stabilito, come era il caso, prima delle grandi disgrazie del mondo, su una base monetaria indiscutibile, e che non rechi il marchio di nessun particolare paese.

Tra 50 anni quella base monetaria sarà Bitcoin.

- Vijay Boyapati